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盛松成:货币政策必须兼顾稳增长与促改革

发表日期:2019-09-27 08:58:42 云顶集团钢铁

目前国外央行货币政策普遍趋向宽松,而我国货币政策仍保持常态。央行行长易纲日前在新闻发布会上明确指出,我国货币政策“应当保持定力,坚持稳健的取向”,坚决不搞“大水漫灌”。我国正处于经济转型和结构调整的时期,货币政策除了考虑逆周期调节外,也要配合经济高质量发展的要求。

LPR(贷款基础利率)报价下降不等于降息。LPR形成机制改革后,市场对LPR报价颇为关注。有观点认为,LPR改革的实质是降息,并不尽然。LPR报价主要是市场因素的作用,是通过改革的方式,疏通货币政策传导,降低企业融资成本。实际上,LPR形成机制改革和传统意义上的降息是两回事。降息一般是指央行下调政策利率。美联储通过调整联邦基金目标利率区间降息,我国以前通过调整存贷款基准利率加息或降息。在LPR形成机制改革后,我国未来如果降息,主要是调整MLF为代表的政策利率。目前央行并没有调整这些利率。

LPR形成机制改革,实际上是通过利率市场化改革,疏通货币政策传导,引导实际贷款利率下行。8月31日召开的国务院金融稳定发展委员会会议指出,要加大宏观经济政策的逆周期调节力度,下大力气疏通货币政策传导。

以前我国贷款定价是参考存贷款基准利率的,这些基准利率已经有多年未变,因而央行在公开市场的操作利率,比如OMO利率、MLF利率等,主要影响的是金融市场利率,但难以通畅地传导到实际贷款利率。此次LPR形成机制改革后,贷款定价有了新的锚,这就是LPR报价。而LPR采用的是“公开市场操作利率加点”的定价方式,这是此次改革的核心内容。这样一来就打通了央行政策利率变化传导至实际贷款利率的渠道,也就是货币政策传导路径可以经由“货币政策利率-LPR-贷款利率”这一渠道来实现。

货币政策空间充分,是否降息仍待观察。就货币政策而言,首先,LPR形成机制改革后,央行具备了更多的金融宏观调控工具,例如通过MLF利率的调整引导实际贷款利率走向。目前MLF利率处于历史最高水平,有较为充分的调整空间。其次,近期国外央行货币政策普遍趋向宽松,欧洲央行宣布重启量化宽松,美联储年内降息两次,这些都为我国货币政策调整提供了更多空间。

然而,货币政策,尤其是利率的调整,除了考虑经济逆周期调节外,也要兼顾内外平衡,考虑长远,推动经济高质量发展。“大水漫灌”的危害,一是造成通货膨胀,二是推高资产价格,三是不利于我国经济转型和结构调整,因为这会提高改革成本,使应该被淘汰的落后产能得以延续。此外,还应考虑汇率稳定的因素。我国面临的外部不确定性因素增多,要保持人民币汇率的基本稳定,也应避免“大水漫灌”。笔者认为,降准的效果仍待观察,要继续关注三季度的经济数据。

货币政策往往是走一步、看一步,对抑制短期内经济的急剧下滑有较大作用,但对于经济结构调整和技术进步的作用有限。通过货币政策进行逆周期调控也并非没有代价,应尽可能避免过度使用。除了容易导致通胀高企、资产价格承压外,过度依赖货币政策甚至可能阻碍我国经济结构调整和转型升级,这也是多年来我国坚持稳健货币政策的根本原因。正如易纲所言,“再过几年,如果哪个国家,特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策,那么这样的经济体应当是全球经济的亮点,也应该是市场所羡慕的地方”。

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