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美债收益率为何会倒挂?

发表日期:2019-09-29 09:28:04 云顶集团钢铁

今年困扰全球金融市场的重要事件之一就是美债利率倒挂。自2018年11月份,(5年-3年)美债和(5年-2年)美债收益率先后倒挂之后,今年3月以来,(10年-3个月)美债收益率也开始倒挂,8月份(10年-2年)美债收益率还曾一度倒挂,随着美债倒挂范围持续扩大和程度的不断加深,市场对美国经济前景的担忧也在加重,因为按照既往的经验规律,美债收益率倒挂出现后1年左右,美国经济均会出现不同程度的衰退。 究竟该如何看待本次美债收益率倒挂呢? 首先,今年美联储已降息两次,累计幅度50BP,截至9月26日,各期限美债收益率均较上年底大幅下降,除了3个月美债收益率下降62BP之外,1年以上各期限美债收益率的降幅均超过80BP,其中10年期美债降幅99BP。因而,就美债收益曲线形态的变化而言,除了降息预期之外,一定还有其他因素导致长期限美债收益率下行。这也正是市场对于美债收益率倒挂一事的忧虑所在,即担心美国经济会出问题。 其次,从美国股票和债券市场的走势变化来看,实际上自去年10月份始,市场已经发生明显变化。以道琼斯工业指数和10年期美国国债收益率为例, 10月初,道指和10年美债收益率同时达到26828点和3.24%的峰值,之后市场开始出现了明显的趋势性调整,道指一度下探至21792点的低位,跌幅达19%,后期虽反弹,但基本结束了持续10年的单边牛市,转入震荡行情;10年美债则一路下行,在今年8月降至1.4%附近,9月份之后才有所反弹。 股指和债券收益率的上行均意味着经济前景持续向好,而在去年10月之前,市场十分担忧,美联储的“鹰派”政策一旦落地,将对经济和金融市场形成严重冲击,换而言之,对于美联储已进行近3年的货币政策正常化(从2015年12月美联储加息算起),市场觉得已经足够了,再继续下去就会矫枉过正,加之特朗普早就主张美联储重回宽松。因此,时隔不到两个月,鲍威尔于2018年11月28日在纽约经济俱乐部就将美联储后期政策取向进行了大幅调整,由“鹰”转“鸽”,相应美股、原油价格开始回升,而美债收益率继续下行,不过此时美债下行的逻辑已经转为美联储的降息预期了。 第三,无独有偶,伴随美债收益率的下行,外国投资者对美债的偏好明显改善(债券收益率下降等同于债券价格上涨,相应债券资产估值增加;反之收益率上升等同于价格下跌,相应债券资产估值减少)。外国投资者持有美债的12个月滚动净增规模曾于2017年11月至2018年10月期间,由353亿美元降至-124亿美元,之后转为持续增加,到今年6月份12个月滚动净增规模已快速升至411亿美元,而外国投资者对美债的增持,本身就会对美债收益率形成下行影响。 以上三点基本构成当前美债收益率倒挂的主因,其中美联储政策取向的影响作用最大,去年10月份之前过于“鹰派”的导向,超出了市场承受,打压了市场预期,随后虽及时转向,但又被市场理解为美联储对转差经济前景的确认,而在欧洲、日本负利率局势没有明显扭转之前,美债对于全球投资者的吸引力依然可观,由此美债收益率面临进一步下行压力。由于3个月期限内的美债收益率要直接盯住美联储的基金利率,而中长期美债收益率则是多重因素的综合反映。

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